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CDO (finanza)


I CDO (Collateralized Debt Obligation) sono titoli di debito garantiti da un portafoglio composto da altri titoli di debito. La creazione dei CDO avviene con l'emissione di diverse classi, le cosiddette tranche, che permette di distribuire il profilo di rischio del portafoglio di titoli a garanzia attraverso l'emissione di varie tranche, ognuna delle quali ha diversa priorità sui flussi di cassa del portafoglio di garanzia e una diversa gerarchia nell'assorbimento delle perdite. Allo stesso tempo la struttura del CDO permette di trarre profitto dalla differenza tra il rendimento del portafoglio titoli a garanzia del CDO ed il costo aggregato delle varie classi di CDO.

I CDO possono essere strutturati in due modi, una forma più statica ed una dinamica. I CDO con  struttura statica, si basano sui flussi di cassa attesi dal portafoglio di titoli di debito a garanzia,  le cui cedole e rimborso dei titoli di debito a garanzia vengono girate ai detentori della varie tranche di CDO, in base alla loro priorità sui flussi. In questo caso, il portafoglio a garanzia è costituito sempre dagli stesse titoli. Nei CDO con struttura dinamica, il CDO manager gestisce attivamente il portafoglio di titoli di debito a garanzia del CDO, per generare un rendimento sufficiente, in termine di valore e tempistica, a pagare la cedola e rimborsare il capitale delle tranche del CDO.   

CDO sono emessi da una società veicolo che ha come solo scopo emettere varie classi di CDO  ognuna delle quali ha un profilo di rischio e di rendimento diverso, ed acquistare una portafoglio di titoli di debito. Solitamente, le classi di un CDO sono la classe senior, la subordinata e la junior equity. La classe senior del CDO è ritenuta quella meno rischiosa, in quanto  potenziali perdite del portafoglio titoli del CDO saranno prima assorbite dalla classe junior equity e poi dalla subordinata e per questo  paga la cedola più bassa. La classe subordinata paga una cedola maggiore in quanto ha una solo cuscinetto contro le perdite, la tranche junior equity. La tranche junior equity è la classe più rischiosa in quanto è la prima ad assorbire le potenziali perdite del portafoglio del CDO e rappresenta essenzialmente un investimento a leva sul portafoglio del CDO  Il rendimento della tranche junior di un CDO è legato alla capacità del CDO manager di generare un rendimento in  eccesso al costo delle tranche senior e subordinata, e utilizzare la leva per amplificarne il rendimento. 

Ad esempio poniamo che un CDO venga strutturato emettendo in aggregato €50.000.000 suddivise in €45.000.000 di tranche senior e subordinate e €5.000.000 di junior equity. Il rendimento del portafoglio titoli è pari al 5% e il costo aggregato del debito senior e subordinato è del 4%. Il rendimento è pari a €2.500.000, di cui €1.800.000 sono utilizzati per pagare le cedola della tranche senior e subordinata del CDO. La classe junior avrà come rendimento €700.000/€5.000.000=14%. 

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