I CDO sintetici sono una tipologia particolare di CDO. Come i tradizionali CDO, i CDO sintetici trasferiscono il rischio di credito di un paniere di titoli di debito a garanzia del CDO ai detentori delle varie classi del CDO sintetico. Nei CDO sintetici, a differenza dei tradizionali CDO, i titoli di debito non sono detenuti “fisicamente” dalla società veicolo, ma l’esposizione è “sintetica” ed è ottenuta attraverso l’utilizzo di derivati di credito come i CDS (credit default swap).
I CDO sintetici, a differenza dei CDO tradizionali, non passano i flussi di cassa dei titoli di debito a garanzia e non vi è una gestione attiva da parte del CDO manager, ma vi è la sola esposizione al rischio di credito del paniere di riferimento attraverso la vendita di CDS. I CDO sintetici hanno origine dalla cartolarizzazione sintetica, che è utilizzata dalle banche per trasferire il solo rischio di credito di mutui e prestiti senza il trasferimento effettivo egli stessi.
Il CDO sintetico prevede la costituzione di una società veicolo che emette varie classi di CDO sintetico, ognuna delle quali ha un profilo di rischio/rendimento diverso per attrarre diverse tipologie di investitori. Le varie classi emesse dalla società veicolo pagano il tasso monetario più uno spread. A differenza del CDO tradizionale, dove il CDO manager utilizza il denaro raccolto per investire in titoli di debito e gestire il portafoglio, nel CDO sintetico la liquidità raccolta è investita nel mercato monetario. L’investimento nel mercato monetario ha la duplice funzione di generare il rendimento monetario della cedola del CDO sintetico, e di assorbire le eventuali perdite che si possono generare nel paniere di titoli di riferimento del CDO sintetico. A scadenza, la liquidità investita viene restituita, al netto di eventuali perdite, agli investitori del CDO sintetico sotto forma di rimborso di capitale.
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| Schema e struttura di un CDO sintetico |
Per generare l’esposizione ai titoli di debito di riferimento del CDO sintetico, il CDO manager deve trasferire il rischio di credito del pool di riferimento ai detentori del CDO sintetico con la vendita di CDS. I CDS sono strumenti derivati che permettono di trasferire il rischio di credito alla controparte del contratto. Vendendo CDS, gli investitori del CDO sintetico garantiscono le eventuali perdite derivanti dal default dei titoli di debito di riferimento del CDS a fronte dell’incasso di un premio. Il premio incassato dalla vendita dei CDS costituisce lo spread della cedola del CDO sintetico. Garantendo il default dei titoli di riferimento, gli investitori del CDO sintetico hanno in effetti una posizione lunga sul pool di titoli di debito di riferimento, traendo un profitto dal non default o dal miglioramento del credito dei titoli sottostanti e una perdita in caso di default o deterioramento della qualità del credito. Nel caso di default, il CDO manager utilizzerà la liquidità investita per coprire le perdite della controparte del CDS.
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